страница 1 ... страница 8 | страница 9 | страница 10 страница 11 страница 12 | страница 13 | страница 14
Теория внутреннего и внешнего равновесия разработана Р. Харродом, Т.Сцитовским, Р.Манделем и др. Под внутренним равновесием подразумевается такое состояние экономики, когда полная занятость сочетается со стабильными ценами, под внешним равновесием — устойчивое долговременное равновесие платежного баланса. Сторонники этой концепции стремились выработать методы достижения этого равновесия, используя в ряде случаев эконометрические модели.
Инструментарно-целевой метод регулирования платежного баланса. Представители этой концепции Дж.Мид, Я.Тинберген и др. предполагали разрабатывать эконометрические модели регулирования платежного баланса путем условного деления показателей на инструменты и цели государственной экономической политики. Они ограничивают анализ поиском причинных взаимосвязей между неуравновешенностью международных расчетов страны и изменением соответствующих методов денежно-кредитного, бюджетного и валютного регулирования. Обнаруженная при этом взаимосвязь рассматривается как причинно-следственная Инструментарно-целевой метод анализа платежного баланса вступает в противоречие с другими мерами государственного регулирования экономики, что ограничивает его практическое применение. Например, меры по стимулированию экономического роста обычно отрицательно воздействуют на платежный баланс, а использование политики «дорогих денег», в частности, повышение учетной ставки для улучшения состояния платежного баланса отрицательно влияет на внутреннее производство и занятость при прочих равных условиях.
Рекомендуемый инструмент регулирования платежного баланса ограничен социальными, экономическими, техническими пределами. Так, повышение процентной ставки не всегда привлекает иностранные капиталы, а ответное повышение процентных ставок в других странах может нейтрализовать эффект такой политики.
Теория нормативного регулирования платежного баланса (Дж.Вильямсон, Р.Миллер и др.). Особенности этой теории: объединение антициклического и антиинфляционного регулирования с регулированием международных расчетов; введение в исследование проблемы инфляции, ее влияния на платежный баланс; необходимость межгосударственного регулирования платежного баланса и инфляции.
Монетаристские теории регулирования платежного баланса, Эти теории получили развитие в 70—80-е годы. Монетаризм рассматривает платежный баланс как результат неравновесий всего денежного хозяйства, искажающих структуру внутренних цен и препятствующих установлению равновесия между спросом и предложением. Его стабилизация рассматривается как кратковременный процесс, направленный на выравнивание неравновесий в денежной сфере страны. Идеал монетаристской концепции платежного баланса — «открытая» экономика, минимальное ограничение движения товаров, рабочей силы, капиталов, обеспечение свободы действий рыночному механизму в национальной и мировой экономике.
Теории межгосударственного регулирования платежного баланса, основанные на сочетании кейнсианства, неокейнсианства и монетаризма, нашли отражение в проектах реформы мировой валютной системы.
Проекты валютной реформы, разработанные в годы второй мировой войны Дж.Кейнсом и Г.Уайтом придавали большое значение коллективному регулированию платежного баланса, что нашло отражение в Уставе МВФ. В рамках Бреттон-Вудской
системы был предусмотрен принцип симметричного (сбалансированного) регулирования платежного баланса странами, как с активным, так и с пассивным сальдо, но в разных направлениях, путем воздействия на внутренний спрос, движение капиталов и кредитов, также курс национальной валюты. Ямайская валютная реформа возрождает принцип симметричного выравнивания платежного баланса странами, как с пассивным, так и с активным сальдо и намечает принципы межгосударственного регулирования платежного баланса. Они включают: критерии несбалансированности платежного баланса и методы его выравнивания, регулирование платежного баланса, санкции против нарушений международного соглашения.
В соответствии с господствующими монетаристскими концепциями платежного баланса МВФ разрабатывает стандартные программы «стабилизации» в виде макроэкономических агрегатов, количественных ориентиров с поквартальной разбивкой. С 70-х годов «стабилизационные» программы МВФ по аналогии с программами МБРР стали включать меры воздействия не только на спрос, но и на предложение. Расширение набора методов регулирования платежного баланса, рекомендуемых МВФ, привело к улучшению его сотрудничества с МБРР.
Новый подход МВФ к регулированию платежного баланса отвечает интересам банков-кредиторов, которые видят в этом гарантию укрепления платежеспособности развивающихся стран-должников и снижение риска их кредитования.
Обновленные «стабилизационные» программы МВФ свидетельствуют о тенденции к усилению межгосударственного регулирования платежного баланса.
9.7 Финансирование платежного баланса.
Обычно в аналитических целях под рассмотренной выше группой статей финансового счета платежного баланса проводится условная черта. Все остальные статьи, включающие прежде всего статьи резервных активов, находятся «под чертой».
Резервные активы
Резервные активы, в отличие от других статей финансового счета, находятся под прямым контролем государства и могут использоваться им для достижения целей экономической политики.
@ Резервные активы (reserve assets) — международные высоколиквидные активы страны, которые находятся под контролем ее денежных властей или правительства и в любой момент могут быть использованы ими для финансирования дефицита платежного баланса и регулирования курса национальной валюты.
Необходимо отметить, что резервные активы являются лишь вторым эшелоном защиты платежного баланса. В случае существенной несбалансированности счета текущих операций, т.е. отсутствия притока достаточных средств для оплаты импорта товаров и услуг, правительство сначала обычно прибегает к таким мерам, как девальвация валюты для стимулирования экспорта или привлечения дополнительных внешних кредитов. Только когда возможности этих мер исчерпаны (падение курса ведет к гиперинфляции, и новых внешних кредитов не дают), правительство использует резервные активы для оплаты внешних счетов.
В целом резервные активы, изменение которых показывается «под чертой» в платежном балансе, представляют собой сумму следующих активов:
• Монетарное золото — золото пробы не ниже 995/1000, находящееся в хранилищах ЦБ или правительства, которое в любой момент может быть продано за иностранную валюту на мировом рынке или международным организациям. Немонетарное золото может находиться в распоряжении любого резидента и не считается резервным активом. Денежные власти могут увеличивать свои запасы монетарного золота путем его монетизации — покупки в государственные резервы добытого золота и приобретения товарного золота на частных рынках. Денежные власти могут также продавать часть монетарного золота из запасов, тем самым демонетизируя его.
-
Специальные права заимствования (СДР) — выпускаемый МВФ искусственный резервный актив, который распределяется между странами-членами в соответствии с их квотами и который может быть использован для приобретения иностранной валюты, предоставления займов и осуществления платежей. Страны могут приобретать СДР друг у друга, осуществлять платежи в СДР. Однако СДР представляют собой не более 3% резервных активов мира и в практических целях не играют существенной роли.
-
Резервная позиция в МВФ — сумма резервной транши (доли) страны в МВФ и долга со стороны МВФ этой стране. Резервная транша составляет 25% квоты страны в капитале МВФ и может быть получена страной назад практически без каких-либо условий. Покупки иностранной валюты за национальную в рамках резервной транши, которая не считается кредитом МВФ, так же как и получение кредита МВФ, приводят к увеличению резервных активов покупающей страны.
-
Валютные активы — обычно наиболее значимая часть международных активов, состоящая из требований к не резидентам в форме иностранной валюты, банковских депозитов, правительственных ценных бумаг, других ценных бумаг, финансовых дериватов, акций частных предприятий и требований, возникающих в результате соглашений между национальным и иностранными ЦБ, а также правительственными органами.
-
Прочие требования — остаточная категория, включающая все остальные
требования в иностранной валюте (наличной валюты или депозитов) или ценных бумагах, которые могут быть включены в определение международных
активов ЦБ.
В финансирующей части платежного баланса, который, по определению, показывает потоки, реальных и финансовых ресурсов, отражаются не запасы, а потоки резервных активов, т.е. изменение в уровне резервных активов в начале и в конце года.
Исключительное финансирование
Во многих странах, и весьма часто, возникают ситуации, когда власти оказываются не в состоянии урегулировать платежный баланс: наступающие платежи по поставкам товаров и услуг, а также по прошлой задолженности оказываются большими, чем текущий приток капитала и имеющиеся резервные активы. Страна просто не в состоянии платить по своим внешним обязательствам. Это приводит к просрочке платежей, осложняет отношения с кредиторами, прерывает новое финансирование. Возникший кризис называется кризисом платежного баланса и показывается аналитически как отрицательное сальдо платежного баланса в целом, которое не может быть покрыто в текущем году за счет сокращения запасов резервных активов, поскольку либо их просто недостаточно, либо они законодательно не могут быть использованы для этих целей. В такой ситуации, характеризующейся резким сокращением резервов и ростом дефицита платежного баланса, страны могут прибегать к исключительному финансированию.
@ Исключительное финансирование (exceptional financing) — операции, проводимые страной, испытывающей трудности с финансированием отрицательного сальдо платежного баланса, по согласованию и при поддержке ее зарубежных партнеров в целях снижения этого сальдо до уровня, который может быть профинансирован традиционными средствами.
Операции по исключительному финансированию могут проходить по любым статьям платежного баланса и обычно не обособляются в отдельную группу. Наиболее значимые из них следующие:
Аннулирование долга (debt forgiveness) — добровольный отказ кредитора
от части или всей суммы долга, зафиксированный в соответствующем соглашении между страной-кредитором и страной-должником. В платежном балансе аннулирование долга показывается как капитальный трансферт в счете движения капитала.
Обмен задолженности на акции (debt/equity swap) — обмен, обычно по
цене ниже номинала, просроченной задолженности и иных долговых обязательств на акции компаний страны должника. Такие операции могут иметь множество конкретных форм, но экономический смысл их один: долговые обязательства, которые не могут быть покрыты должником, обмениваются по соглашению с кредитором на долю в собственности должника.
Заимствование для урегулирования платежного баланса (credits for balance of payments needs) — займы, получаемые государственными органами и ЦБ от других стран с целью финансирования платежного баланса в исключительных ситуациях. К этой группе относятся кредиты, предоставляемые МВФ. Все они показываются в платежном балансе «под чертой».
Переоформление задолженности (debt recheduling) — изменение условий существующего договора или заключение нового соглашения, предусматривающего замену первоначально согласованных сроков платежей на новые.
При переоформлении считается, что текущие платежи по долгу были произведены своевременно и финансировались за счет новой, т.е. переоформленной, задолженности.
Просрочка платежей по задолженности (arrears) — способ чрезвычайного финансирования платежного баланса, в рамках которого страны — с согласия кредитора или без него — просто не платят причитающиеся суммы по внешним обязательствам. Просрочка платежей показывается в платежном балансе «под чертой».
Способом исключительного финансирования платежного баланса также считается привлечение средств из-за рубежа другими секторами экономики, кроме правительства и ЦБ, поощряемое государственными органами путем субсидирования валютного курса или процентных ставок .
Баланс международных инвестиций
Платежный баланс, как было указано выше, отражает потоки реальных и финансовых ресурсов между резидентами и нерезидентами. Эти потоки накапливаются и образуют запасы. Запасы, возникающие в результате международного движения финансовых ресурсов, регистрируются в балансе международных инвестиций.
@ Баланс международных инвестиций (international investment balance) —производный от платежного баланса статистический отчет, показывающий I накопленные запасы внешних финансовых активов и обязательств страны.
Практически баланс международных инвестиций представляет собой финансовый счет платежного баланса, активы и пассивы которого составлены по следующей схеме:
запасы на начало периода —> операции —> изменение цен —> изменение валютных курсов —> прочие корректировки —> запасы на конец периода.
@ Инвестиционная позиция (investmerit position) — баланс международных инвестиций на конец определенного периода, отражающий совокупность финансовых операций, стоимостных изменений и других корректировочных процедур, имевших место на протяжении рассматриваемого периода, и определяющий величину внешних активов и пассивов страны.
Разность валовых внешних активов и пассивов страны дает величину ее чистой инвестиционной позиции.
@ Чистая инвестиционная позиция (net investment position) — соотношение между международными финансовыми ресурсами, которыми располагает страна, и ее задолженностью перед другими странами.
Запасы прямых инвестиций определяются на основе их текущей рыночной балансовой стоимости, указываемой в отчетности предприятий с прямыми инвестициями. Запасы портфельных инвестиций учитываются по текущим ценам, складывающимся на рынке на определенную дату отчетного периода.
На основе чистой инвестиционной позиции можно приблизительно оценить уровень чистого инвестиционного дохода страны на ее иностранные активы и пассивы, который в некоторых странах является крупной статьей доходной части бюджета и счета текущих операций платежного баланса. В принципе грубая оценка инвестиционного дохода из-за рубежа может основываться на оценке объема чистых иностранных инвестиций данной страны и преобладавшей в течение прошедшего года средней процентной ставки по таким активам. Обычно используется ставка Либор плюс небольшая премия размером в 1-1,5 процентного пункта. Однако, если норма доходов на внешние активы больше, чем платежи по внешним пассивам, чистый инвестиционный доход будет положительным, тогда как чистая инвестиционная позиция может быть отрицательной, например в результате того, что в первые годы дивиденды обычно меньше суммы инвестиций в акционерный капитал.
Итак, «под чертой» платежного баланса показываются резервные активы — международные высоколиквидные активы страны, которые находятся под контролем ее денежных властей или правительства и в любой момент могут быть использованы ими для финансирования дефицита платежного баланса и регулирования курса национальной валюты. Основной критерий отнесения того или иного актива к числу резервных заключается в определении того, может ли правительство или ЦБ осуществлять реальный и прямой контроль над ним. В число резервных активов страны входят монетарное золото, СДР, резервная позиция в МВФ, валютные и прочие активы. Страны, испытывающие трудности с финансированием отрицательного сальдо платежного баланса, могут прибегать к его исключительному финансированию — операциям, проводимым по согласованию и при поддержке их зарубежных партнеров в целях снижения отрицательного сальдо до уровня, который может быть профинансирован традиционными средствами. В их числе — аннулирование внешнего долга, обмен задолженности на акции, заимствование для урегулирования платежного баланса, переоформление задолженности и просрочка платежей по задолженности. Производным от платежного баланса статистическим отчетом является баланс международных инвестиций, показывающий накопленные запасы внешних финансовых активов и обязательств страны. Баланс международных инвестиций на конец определенного периода, называемый инвестиционной позицией, отражает совокупность финансовых операций, стоимостных изменений и других корректировочных процедур, имевших место на протяжении рассматриваемого периода, и определяет величину внешних активов и пассивов страны. Чистая инвестиционная позиция показывает соотношение международных финансовых ресурсов, которыми располагает страна, и ее задолженности перед другими странами.
[kgl]
[gl]ТЕМА 10. Международные финансовые рынки[:]
Международные финансовые рынки
ПЛАН ЛЕКЦИИ
-
Сущность и виды международного валютного рынка
-
Международный рынок долговых обязательств
-
Международный рынок финансовых дериватов
ПЛАН СЕМИНАРА
1 занятие
-
Формы торговли валютой
-
Структура кредитного рынка
-
Международный рынок долговых обязательств
2 занятие
-
Международный рынок титулов собственности
-
Структура рынков дериватов
-
Торговля на биржах. Внебиржевая торговля
1.Сущность и виды международного валютного рынка
Валютные рынки - официальные центры, где совершается купля-продажа иностранной валюты по национальному курсу, складывающемуся на основе спроса и предложения.
Операции по обмену валюты осуществляются с давних времен. Однако валютные рынки в современном понимании сложились только в XIX в. Их развитию способствовали следующие факторы:
- развитие регулярных международных экономических связей;
- создание мировой валютной системы, возлагающей на страны-участницы определенные обязательства в отношении их национальных валютных систем;
- широкое распространение кредитных средств в международных расчетах;
- усиление концентрации и централизации банковского капитала, развитие корреспондентских отношений между банками разных стран, распространение практики ведения текущих корреспондентских счетов в иностранной валюте;
- совершенствование средств связи - телеграфа, телефона, телекса, позволяющих ускорить и упростить контакты между валютными рынками и снизить степень кредитного и валютного риска;
- развитие информационных технологий, скоростная передача сообщений о курсах валют, банках, состоянии их корреспондентских счетов, тенденциях в экономике и политике.
Современные валютные рынки характеризуются следующими основными особенностями:
-
усилилась интернационализация валютных рынков на базе интернационализации хозяйственных связей, широкого использования электронных средств связи и осуществления операций и расчетов с ними; операции совершаются непрерывно в течение суток попеременно во всех частях света;
-
техника валютных операций унифицирована, расчеты осуществляются по корреспондентским счетам банков;
-
широкое развитие получили валютные операции с целью страхования валютных и кредитных рисков;
-
спекулятивные и арбитражные операции намного превосходят валютные операции, связанные с коммерческими сделками; число их участников резко возросло и включает в себя не только банки и транснациональные корпорации, но и другие юридические и даже физические лица;
-
нестабильность курсов валют, курс которых подобно своеобразному биржевому товару имеет зачастую свои тенденции, не зависящие от фундаментальных экономических факторов.
3. Валютные рынки способствуют осуществлению и выполняют функции:
• своевременного проведения международных расчетов;
• страхования валютных и кредитных рисков;
• взаимосвязи между мировыми валютными, кредитными и финансовыми рынками;
• диверсификации валютных резервов банков, предприятий, государств;
• регулирования валютных курсов (рыночными и государственно-административными методами);
• получения спекулятивной прибыли участниками рынка в виде разницы курсов валют;
• проведения валютной политики в рамках государственного регулирования экономики, а в последнее время - в качестве составной части согласованной макроэкономической политики межстрановых группировок.
Различают следующие виды валютных рынков: мировые, региональные и национальные (местные).
1. Мировые валютные рынки сосредоточены в мировых финансовых центрах. Среди них выделяются валютные рынки в Лондоне, Нью-Йорке, Париже, Токио и т. д. На мировых валютных рынках банки проводят операции с валютами, которые широко используются в мировом платежном обороте, и почти не совершают сделки с валютами регионального и местного значения независимо от их статуса и надежности.
На региональных и местных валютных рынках осуществляются операции с определенными конвертируемыми валютами. В их числе сингапурский доллар, саудовский риал, кувейтский динар и др. Котировка валют, используемых для валютных операций в определенном регионе, производится на соответствующих региональных валютных рынках. А валюты местного значения котируются банками, для которых эта валюта является национальной и активно используемой в сделках с местной клиентурой.
2. Валютные операции невозможны без обмена валют и их котировки. Котировка валют - это определение их курса. Существует два метода котировки - прямой и косвенный.
-
Международный рынок долговых обязательств
Формы торговли валютой
Наиболее полные данные о мировом валютном рынке собираются и обобщаются Банком международных расчетов (БМР) в рамках проводимых раз в три года при содействии центральных банков обзоров положения на мировом рынке валют и финансовых дериватов. Такие обзоры проводились трижды — в 1989, 1992 и 1995 гг. Последний из них включал 26 стран и находящихся в них 2414 финансовых институтов, которые сообщили в свои ЦБ, а те — в БМР по определенной методологии данные о своих операциях на валютном рынке в течение апреля 1995 г. Традиционно валютный рынок делится на сделки спот, а также валютные дериваты — прямые форварды, свопы, фьючерсы и опционы.
@ Сделки спот (spot transactions) — обмен двумя валютами на основе простых стандартизированных контрактов с расчетами по ним в течение срока до двух рабочих дней.
Несмотря на развитие новых форм торговлей валютой, рынок спот продолжает играть весьма существенную роль в мировом валютном рынке. Рынок характеризуется участием практически всех стран и практически всех валют, высокой стандартизированностью и автоматизированностью сделок, обычно большими объемами каждой из них.
@ Прямые форварды (outright forward) — структурно близкие к сделкам спот сделки по обмену двумя валютами на основе контрактов, предусматривающих расчеты спустя более чем два рабочих дня.
Единственное отличие валютных форвардов от сделок спот заключается в том, что в сделках спот стороны договариваются о курсе, по которому они готовы обменяться валютами сегодня, тогда как при заключении форвардной сделки стороны договариваются о курсе, по которому они обменяются валютой в определенный момент в будущем. Например, продавец и покупатель валюты могут договориться сегодня о том, что через три месяца продавец продаст, а покупатель купит 100 тыс. долл. по курсу 1,6 марки за доллар, независимо от того, какой курс спот будет существовать на тот момент в будущем. Соответственно, разница между реально сложившимся курсом и курсом, обусловленным в рамках форвардного контракта, составляет прибыль или убыток одной стороны. Процесс расчетов происходит так же, как и на рынке спот. Срок форвардных контрактов составляет обычно неделю, месяц, три месяца, шесть месяцев и год. В настоящее время большинство форвардов заключаются на короткий срок, форварды на год очень редки. Форвардный курс может быть равным курсу спот, выше него или ниже него. Если форвардный курс ниже курса спот, то иностранная валюта продается с форварной скидкой (forward discount), если форвардный курс выше курса спот, то иностранная валюта продается с форвардной наценкой (forward premium). Например, если курс спот составляет 1 долл. = 6000 рублей, а форвардный курс по трехмесячным контрактам составляет 1 долл. = 5800 рублей, то считается, что рубль продается на три месяца с 200-рублевой скидкой. Форвардные скидки с наценки обычно выражаются в процентах в год по отношению к значению курса спот по формуле:
где Е — валютный курс, соответственно форвардный и курс-спот.
Коэффициент п показывает число периодов до наступления платежа и переводит тем самым процент в годовое исчисление. При длительности форвардного контракта в один месяц для пересчета процентов в годовое исчисление результат умножают на 12, при длительности контракта три месяца — на 4, неделю — на 52.
@ Свопы (swaps) - структурно близкие к сделкам спот сделки, предусматривающие обмен определенным количеством двух валют и обратный обмен таким же количествами валют в согласованную дату в будущем.
В рамках форвардных сделок примерно 85% приходится на валютные свопы, которые используются преимущественно в целях хеджирования валютных рисков. Механизм хеджирования заключается в том, что определенная сумма долларов продается по курсу рынка спот за немецкие марки и одновременно стороны договариваются об обратной продаже того же количества долларов в определенную дату в будущем. Тем самым сделки своп — это сочетание сделки спот с форвардной сделкой. Если банк "Столичный" получает 1 млн. долл. сегодня, но они ему потребуются только через три месяца, он может пока инвестировать эти средства в рублевые ГКО. Вместо того чтобы продавать доллары за рубли на рынке спот сегодня и одновременно покупать доллары опять на основе фьючерса с поставкой через три месяца и платить тем самым комиссионные по двум разным сделкам, банк "Столичный" может в рамках одной сделки своп сначала обменять доллары на рубли, а затем совершить обратный обмен через три месяца, когда ему потребуются доллары. В результате валютный риск заменяется на кредитный, что принципиальным образом отличает рынок своп от рынка спот. Более 70% свопов заключается на срок до одной недели. Большинство своповых сделок совершается на небольшом количестве высоколиквидных рынков, поскольку ключевым элементом для сторон обычно является способность рынка воспринять большие по объемам сделки без существенного изменения цен. Исторически с начала 60-х гг. сделки своп использовались ЦБ для регулирования ликвидности. ЦБ обменивались согласованными количествами национальных валют для пополнения ликвидности на случай, если правительству потребуются дополнительные резервные ресурсы.
@ Фьючерсы (futures) — стандартизированные форвардные контракты на валюту, торговля которыми происходит на биржах.
Фьючерсы, являющиеся теми же форвардами, но торгуемыми в форме стандартизированных контрактов на определенные суммы валюты на организованных биржах, появились в 1972 г. Набор валют, которыми происходит торговля в рамках фьючерсов, весьма ограничен — обьино это доллар, иена, марка, канадский доллар, фунт и швейцарский франк. Размер контракта ограничен правилами конкретной биржи, торговля происходит с поставкой в строго определенные дни года, биржа накладывает ограничения на масштабы изменения валютного курса. Фьючерсный рынок валют развивается только в нескольких городах, таких как Чикаго, Нью-Йорк, Лондон и Сингапур. Размер фьючерсного контракта обычно меньше форвардного, и комиссионные по нему выше.
@ Опционы (options) — контракт, дающий покупателю за определенную плату право, которое не является его обязательством, купить или продать на основе стандартного контракта валюту в определенный день по зафиксированной цене.
Опционы представляют собой стандартные контракты по размеру в половину стандартных контрактов на фьючерсы, которые дают покупателю право купить (call option) или продать (put option) определенное количество валюты в определенный день (Европейский опцион) или в любой момент до определенного дня (Американский опцион) по зафиксированной цене (stike price). Тем самым у покупателя опциона есть выбор: либо купить его, либо не покупать, тогда как продавец обязан продать опцион по первому требованию покупателя. За это покупатель платит продавцу премию в размере 1—5% от стоимости контракта. Опционы используются в
случае, например, участия компании в торгах на покупку земли за рубежом, когда компания предложила заплатить определенную сумму, но не уверена, что : ее выберут по результатам торгов. Тогда компания, которая не знает, понадобит- ' ся ли ей иностранная валюта или нет, ' может приобрести опцион на покупку '. валюты, который она реально исполнит, только если победит на торгах. Опционы используются и в целях валютной спекуляции: если покупатель приобретает валюту по цене, которая намного ниже, чем сложившаяся на рынке, ои, даже за вычетом цены опциона, оказывается в выигрыше по отношению к продавцу.
Структура валютного рынка
Размер рынка торговли валютой несравним и превосходит на порядок все остальные формы международных экономических отношений, такие как торговля товарами, торговля услугами, международное движение капитала, рабочей силы или технологии. Международный оборот рынка валюты составил в середине 1995 г. около 1,2 трлн. долл. влень (табл. 5.1) и увеличивается примерно на 10% в год. При сохранении существующей тенденции к 2000 г. ежедневный оборот на валютном рынке достигнет 2 трлн. долл. Примерно 41% всех сделок с валютой составляют сделки слот, 53 — прямые форварды и свопы и около 6% — фьючерсы и опционы, причем доля сделок своп постепенно сокращается, прямых форвардов и свопов — увеличивается, а фьючерсы и опционы продолжают оставаться небольшим сегментом рынка.
На мировом валютном рынке происходит торговля практически всеми существующими валютами. Поскольку в сделку вовлечены две валюты и каждая сторона учитывает сделки отдельно, при обобщении сумма оборота неизбежно составляет 200% (табл. 5.2).
Несмотря на некоторое снижение роли доллара в начале 90-х гг., что произошло из-за роста объема сделок с участием немецкой марки, доллар продолжает доминировать на мировом валютном рынке. Наиболее активно торгуемые пары валют следующие: доллар—марка, доллар—иена, доллар—фунт, доллар— франк, доллар—канадский доллар, французский франк—марка, доллар—лира, марка—иена, марка—фунт. Как видно, семь из десяти пар валют, которыми происходит наиболее активная торговля на мировом рынке, имеют доллар одной из сторон сделки. На торговлю между долларом и маркой и долларом и иеной приходится половина оборота мировой торговли валютой. Столь высокая значимость доллара объясняется даже не тем, что США, с одной стороны, и ФРГ и Япония — с другой, являются крупнейшими торговыми партнерами в мире, а тем, что доллар используется в качестве "проводниковой валюты" ("vehicle currency") при торговле практически всеми другими валютами — 97% канадских долларов, 95% австралийских долларов и 88% японских иен продаются сначала за доллары, на которые потом покупается необходимая валюта.
Сделки на валютном рынке могут совершаться как партнерами внутри страны, так и партнерами, находящимися в разных странах. На сделки внутри страны приходится примерно 47% всех сделок с валютой, причем доля внутреннего рынка постепенно увеличивается, тогда как на сделки с валютой между странами приходится примерно 53% и их доля в мировом валютном обороте несколько сокращается (табл. 5.1). Однако за этими усредненными показателями скрывается большое разнообразие. Например, в Бахрейне международные сделки с валютой абсолютно доминируют над местными, составляя 91%, тогда как в Японии на внешние валютные операции приходится только 9% оборота валютного рынка, а остальные валютные сделки совершаются между банками внутри страны.
Географически валютный рынок сильно концентрирован. В трех городах (Лондоне, Нью-Йорке и Токио) происходит 55% мировой торговли валютой, причем Лондон абсолютно доминирует с долей в 30%, и темпы развития этого рынка сильно превосходят все остальные валютные центры. Лондон является крупнейшей площадкой по торговле американским долларом и немецкой маркой, превосходя даже Нью-Йорк и Франкфурт. Обороты торговли валютой в этих трех городах составляют от 161 до 464 млрд. долл. в день. В следующую группу входят Сингапур, Гонконг, Цюрих и Франкфурт, где ежедневные обороты составляют 76-105 млрд. долл. В рамках каждой из стран торговля валютой также сильно концентрирована — в среднем 11% финансовых институтов осуществляют 75% торговли валютой. В Лондоне доля 10 крупнейших банков в этом бизнесе составляет 44%, в Нью-Йорке — 47, в Токио — 51%. Иностранные банки играют активную роль на валютных рынках: в Лондоне на них приходится 79% торговли валютой, в Токио — 49, в Нью-Йорке — 46%.
Технически сделки
на валютном рынке могут совершаться либо напрямую между торгующими сторонами, обычно между банками, по телефону, телексу или электронной торговой системе, либо через валютного брокера, который сводит заявки на покупки и продажу валюты в межбанковской торговле. В торговле через брокера основную роль продолжает играть квотирование цен по телефону между различными трейдерскими центрами (voice brokers), тогда как электронные брокеры (electronic brokers) действуют преимущественно на спотовом рынке и в торговле очень ограниченным набором пар валют.
страница 1 ... страница 8 | страница 9 | страница 10 страница 11 страница 12 | страница 13 | страница 14
|