Научно - Информационный портал



  Меню
  


Смотрите также:



 Главная   »  
страница 1 ... страница 4 | страница 5 | страница 6 страница 7 страница 8 ... страница 13 | страница 14

16.2. Соотношение номинального и реального валютного курса в краткосрочной и долгосрочной перспективе. Факторы, определяющие динамику номинального валютного курса в долгосрочном периоде

Реальный валютный курс - относительная цена товаров, про­изведенных в двух странах.

Так как реальный валютный курс характеризует соотноше­ние, в котором товары одной страны могут быть проданы в об­мен на товары другой страны, то реальный валютный курс иног­да определяется как условия торговли.

Зависимость между номинальным и реальным обменным курсом имеет вид

где ЕR - реальный валютный курс;



EN - номинальный валютный курс;

Pd - уровень (индекс) внутренних цен, выраженных в национальной валюте;

Pf - уровень (индекс) цен за рубежом, выраженных в иностранной валюте.

Уровни (индексы) цен в обеих странах соотнесены с одним а тем же базисным годом.



Реальный эффективный валютный курс предполагает, что в указанной зависимости в качестве Pf выступает средневзвешен­ный для группы стран индекс цен.

Увеличение (уменьшение) реального или реального эффек­тивного валютного курса свидетельствует о снижении (повыше­нии) конкурентоспособности товаров данной страны на миро­вом рынке. Зависимость динамики конкурентоспособности с но­минальным и реальным валютным курсами достаточно сложна, и раскрытие ее содержания требует числовой иллюстрации.

Допустим, что в базисном 1980 году определенная рыночная корзина товаров и услуг стоит 1000 долларов в США и 3000 ма­рок в Германии. Номинальный валютный курс в 1980 году со­ставляет 3 марки за 1 доллар. Так как в базисном году ценовые индексы равны единице, то реальный валютный курс составит:

то есть реальный и номинальный курсы равны. Это означает, что немцам было безразлично, где покупать эту корзину: в Гер­мании за 3000 марок или в США - обменяв эти же 3000 марок на 1000 долларов. Также безразличным является место покупки и для американцев.

К 1990 году уровень цен в США возрос на 50% (с 1,0 до 1,5), в то время как уровень цен в Германии остался прежним. Это означает, что та же рыночная корзина в США стоит теперь 1500 долларов, а в Германии - по-прежнему 3000 марок.

После повышения цен в США описанное безразличие на­рушается. В Германии эту корзину можно приобрести за 3000 марок, а в США нужно обменять 4500 марок на 1500 долларов (при прежнем номинальном курсе обмена валют в соотноше­нии 3 марки за 1 доллар). Если прежде американская корзина товаров и услуг эквивалентно обменивалась на немецкую кор­зину, то теперь за одну и ту же сумму в 3000 марок в США можно приобрести только 2/3 этой торговой корзины, тогда как в Германии ее можно купить полностью. Это означает ухудшение условий торговли для США с соотношения между индексами экспортных и импортных цен в размере 1:1 до 2/3:1 и улучшение условий торговли для Германии с соотношения 1:1 до 1,5:1. В этих условиях немцы перестали бы покупать товары в США, так как это невыгодно - реально, то есть с учетом разницы в ценах, они теперь должны платить 4,5 марки за 1 доллар, хотя номинальный курс обмена валют остался по-прежнему 3 марки за 1 доллар:



Создается впечатление, что после подъема цен в США па­дает покупательная способность марки, но это лишь видимость, так как покупки товаров в США на таких невыгодных услови­ях сокращаются, снижая объемы экспорта и чистого экспорта из США в Германию. Одновременно по этим же причинам возрастает импорт из Германии в США. В результате снижения конкурентоспособности в США сокращаются совокупный спрос, занятость и выпуск, что оказывает на экономику дестабилизи­рующее воздействие.

Механизмом, который компенсирует повышение цен в США и сохраняет "безразличие" к месту покупки корзины товаров, является снижение номинального курса доллара (и повышение номинального курса марки) с 3 до 2 марок за 1 доллар:



В долгосрочной перспективе номинальные курсы подвижны и реагируют на изменения уровня цен таким образом, что реаль­ные курсы валют остаются неизменными, обеспечивая соблюде­ние паритета покупательной способности.

Паритет покупательной способности - уровень обменного курса валют, выравнивающий покупательную способность каж­дой из них.

Согласно концепции паритета покупательной способности, международная конкуренция постепенно ведет к выравниванию внутренних и зарубежных цен на товары и услуги, участвующие в международной торговле. Если инфляция в данной стране пре­восходит темп инфляции за границей, то, при прочих равных условиях, национальная валюта будет иметь тенденцию к уде­шевлению. Согласно данной концепции, валютный курс всегда изменяется ровно настолько, насколько это необходимо для того, чтобы компенсировать разницу в динамике уровня цен в разных странах, так как



где r - цена иностранной валюты в единицах отечественной валюты;



Рd - «внутренний» уровень цен;

Рf - уровень цен за рубежом. Стрелки показывают, что повыше­ние (снижение) соотношения индексов цен вызывает компенси­рующее снижение (повышение) обменного курса валюты на ту же величину. Это означает, что для успешного прогнозирования долгосрочной динамики номинального курса обмена валют не­обходима информация о возможных изменениях факторов, оп­ределяющих уровни цен в этих странах.

В краткосрочном периоде номинальный курс, как и цены, от­носительно "жесткий", а реальный курс изменяется, вызывая на­рушения паритета покупательной способности валют. Эти изме­нения сопровождаются колебаниями величины чистого экспорта и совокупного спроса. Чем ниже реальный курс, тем относитель­но дешевле отечественные товары для иностранцев, а импортные - для отечественных потребителей, и тем больше чистый экспорт.

Эта зависимость в макроэкономических моделях формализу­ется в виде модификации функции чистого экспорта: отрицательная зависимость чистого экспорта от ставки процента Xn=g-m'*Y-nR конкретизируется в отрицательную зависимость чистого экспорта от динамики реального валютного курса Xn=g-m'Y- , где - реальный валютный курс; - эмпирический коэффициент чувствитель­ности чистого экспорта к динамике реального валютного курса.

Если в экономике среднерыночная ставка процента подни­мается выше уровня мировой ставки, то возрастает спрос на на­циональные ценные бумаги и начинается приток капитала. Это увеличивает спрос на национальную валюту и приводит к повышению реального валютного курса, что, в свою очередь, вызы­вает относительное снижение экспорта и рост импорта, то есть сокращение чистого экспорта. Важно, что, при прочих равных условиях, ставка процента и реальный валютный курс изменя­ются в одном и том же направлении, вызывая противополож­ную динамику чистого экспорта, что и фиксируется в вышепри­веденных функциональных зависимостях.

Поскольку валютный рынок является составной частью денеж­ного рынка, постольку классическая концепция нейтральности денег в долгосрочном периоде определяет взаимозависимость номиналь­ного и реального валютного курса: в коротком периоде под воз­действием кредитно-денежной политики изменяется реальный ва­лютный курс при относительной стабильности номинального, а в долгосрочной перспективе изменяется номинальный валютный курс при относительной стабильности реального.

Так как, согласно классической концепции, основными фак­торами, определяющими динамику уровня цен (Р) в долгосрочном плане являются денежное предложение (M), реальный объем выпуска (Y) и поведенческий коэффициент (К), что следует из уравнения M=kPY, то эти же факторы определяют и долгосроч­ную динамику номинального курса обмена валют, которая компенсирует изменение в уровнях цен:

где r - цена иностранной валюты в единицах отечественной.

Из уравнения следует, что курс иностранной валюты отно­сительно отечественной будет повышаться, если темп роста де­нежной массы внутри страны выше, чем за рубежом, если темп роста реального ВНП за рубежом выше, чем внутри страны, а также если темп роста поведенческих коэффициентов за рубежом выше, чем в данной стране.

Динамика поведенческих коэффициентов К зависит от уров­ня рыночных процентных ставок внутри страны и за рубежом (i и if соответственно), от уровня ожидаемой инфляции внутри стра­ны и за рубежом (е и еf), а также динамики сальдо торгового баланса и счета текущих операций данной страны.

При прочих равных условиях цена иностранной валюты в единицах отечественной возрастет (т.е. курс иностранной валюты возрастет), если:

- повысится предложение денег в данной стране (т.е. возра­стет «внутренняя» денежная масса М);

- упадет предложение денег в иностранном государстве (Mf);



- повысится реальный ВВП за рубежом (Yf);

- снизится реальный ВВП в данной стране (Y);

- повысятся процентные ставки за рубежом (if);



- снизятся процентные ставки в данной стране (i);

- повысится ожидаемая инфляция в данной стране (е);

- понизится ожидаемая инфляция в иностранном государ­стве (еf);

- ухудшится состояние торгового баланса и счета текущих операций данной страны.

В тех случаях, когда рост процентных ставок и рост выпуска сопровождаются усилением инфляционного напряжения, номи­нальный курс валюты будет иметь тенденцию к снижению, а не к росту. Аналогично, дефициты торгового баланса и счета текущих операций не всегда сопровождаются "ослаблением" националь­ной валюты. Наличие в стране благоприятного инвестиционного климата и значительный приток капитала могут способствовать быстрому росту импорта оборудования, сырья и других инвести­ционных товаров, что способствует возникновению дефицита тор­гового баланса и текущего счета. Однако в этом случае будет про­исходить удорожание, а не обесценивание национальной валюты.

Использование теории паритета покупательной способнос­ти для прогнозирования динамики номинального обменного курса дает реалистичные результаты в долгосрочном периоде (начиная от 10 лет) при отсутствии резких ценовых шоков. Для составления краткосрочных прогнозов обычно используются Экспертные оценки биржевых специалистов по конъюнктуре.
12.4. СПРОС НА ИНОСТРАННУЮ ВАЛЮТУ И ЕЕ ПРЕДЛОЖЕНИЕ

Спрос на иностранную валюту. Цена иностранной валюты, как и любого другого товара, определяется спросом и предложением. Российские фирмы, желающие импортировать товары, должны продать рубли, с тем чтобы приобрести иностранную валюту, которой они будут расплачиваться с поставщиками этих товаров. Аналогичным образом будут поступать казахстанские граждане, намеренные совершить заграничное путешествие или осуществить там какой-либо инвестиционный проект. В свою очередь, иностранные туристы, приезжающие в Россию, вынуждены покупать рубли для оплаты товаров и услуг внутри страны. Наконец, население России, живущее в условиях инфляции и обесценения национальной валюты, стремится сохранить свои сбережения в иностранной валюте, главным об­разом в американских долларах.

Таким образом, спрос на иностранную валюту формируется под воз­действием трех основных факторов:

а) потребности в импорте товаров, услуг и факторов производства;

б) привлекательности инвестиций за границей;

в) надежности иностранной валюты как средства сохранения богатства.

Предложение иностранной валюты. Оно формируется под воздействием экспорта товаров национального производства. Чем больше иностранцы будут закупать продукцию национального производства, тем больше экспортеры продукции будут продавать ее на валютном рынке.

Формирующийся под воздействием спроса и предложения иностран­ной валюты обменный курс е оказывает существенное влияние на чистый экспорт Хп. Если обменный курс низкий (например, нужно отдать не­большое количество рублей за 1 долл. США), то население России будет приобретать больше импортных товаров. Обратная картина будет наблю­даться при высоком обменном курсе: импорт уменьшится, а экспорт воз­растет, так как экспортерам будет выгодно обменивать иностранную валю­ту на большее количество рублей. Следовательно, чистый экспорт есть функция обменного курса:



Xn = Xn (e)
Равновесный реальный валютный курс (см. рис. 16.3) устанавливается на уровне, соответствующем точке пересечения вертикальной линии, обозначающей разность между сбережениями и инвестициями, и наклоненного вправо вниз графика чистого экспорта. В этой точке предложение национальной валюты в ка­честве кредитов за границу уравновешивает спрос на нацио­нальную валюту, предъявляемый иностранцами, приобретающими чистый экспорт из данной страны. Это означает, что реаль­ный валютный курс уравновешивает предложение национальной валюты по операциям с капиталом и спрос на нее, предъявляемый для текущих операций.



В малой открытой экономике, для которой внутренняя ры­ночная ставка процента определяется среднемировым уровнем, а мобильность капитала является совершенной, то есть отсутству­ют какие-либо ограничения в движении потоков капитала, внут­ренняя фискальная экспансия способствует повышению равно­весного реального валютного курса.
15.4. Сравнительная эффективность режимов гибкого и фиксированного валютного курса

Поддержание фиксированных валютных курсов требует соответствующих резервов для покрытия периодически возникающего дефицита платежного баланса. Если резервы недостаточны, страны должны предпринимать дефляционную политику по сни­жению цен и доходов, вводить протекционистские торговые меры или валютный контроль, что временно улучшает состояние пла­тежного баланса.



Валютный контроль - контроль правительства над всеми сдел­ками между данной страной и остальным миром. В частности, правительство может ограничить возможности резидентов менять иностранную валюту для расходов за границей, не изменяя при этом официальный курс обмена валюты.

Гибкие обменные курсы, как правило, неустойчивы с точки зрения краткосрочного периода, но в долгосрочном плане они обладают необходимой эффективностью. Наоборот, фиксирован­ные обменные курсы эффективны с точки зрения краткосрочной стабильности, но неэластичны в долгосрочной перспективе. Ни одна из этих систем не обладает очевидным превосходством в деле обеспечения полной занятости ресурсов, стабильности уровня цен и урегулирования платежного баланса.

В современных условиях страны нередко используют комп­ромиссные (смешанные) системы, сочетающие в себе элементы плавающих и фиксированных валютных курсов. К их числу от­носится управляемое плавание валют, предполагающее постепенное изменение официальными органами уровня валютного кур­са, пока не будет достигнут новый паритет. По мере движения к нему может происходить ежедневная девальвация национальной валюты на заранее установленную величину ("скользящая при­вязка"). При "ползущей привязке" курс может изменяться на большую величину с заранее объявленной периодичностью или на заранее необъявленную величину каждый день ("грязное пла­вание"). При этом правительство принимает меры по приспо­соблению экономики к новой ситуации и поиску финансовых средств для осуществления необходимых операций на валютном рынке.

Таблица позволяет оценить сравнительную эффективность режимов гибкого и фиксированного валютного курса.



Фиксированный курс

Гибкий курс

1. Эффективен при значительных валютных резервах ЦБ.

1. Эффективен в стабильных экономиках с многосторонними внешнеторговыми отношениями, с предсказуемой фискальной и монетарной политикой.

2. Эффективен как номинальный "якорь" при отсутствии неожиданных ценовых шоков (в целях сближения темпов инфляции в двух странах).

2. Эффективен в условиях гиперинфляции.

3. Эффективен в случае ''привязки" к SDR или EURO.

3. Эффективен в системе "управля­емого плавания ".

4. Неэффективен при кризисе пла­тежного баланса, так как неизбежна макроэкономическая корректировка.

4. Эффективен для урегулирования кризиса платежного баланса.

5. В режиме фиксированного курса эффективность фискальной поли­тики относительно выше, чем монетарной, так как весь "эффект" от изменения денежной массы "уходит" на цели поддержания валютного курса и не затрагивает уровней занятости и выпуска.

5. В режиме гибкого курса эффективность монетарной политики относительно выше, чем фискаль­ной, так как свободные колебания валютного курса могут усиливать эффект вытеснения и инфляцион­ное давление, сопровождающие фискальную экспансию.


В случае, если снижение налогов вызывает рост инвестиций, кривая (S - I) снова смещается влево, хотя объем национальных сбережений не снижается. Инвестиционный налоговый кредит делает инвестиции в данной стране более привлекательными для иностранцев, что, в свою очередь, увеличивает равновесный ре­альный валютный курс и вызывает дефицит платежного баланса по текущим операциям.



Стимулирующая бюджетно-налоговая политика в зарубежных странах приводит, при прочих равных условиях, к сокращению уровня сбережений за рубежом. Это повышает мировую ставку процента и снижает уровень инвестиций в малой открытой эко­номике.

В этом случае предложение национальной валюты для инве­стиций за рубежом увеличивается и кривая (S - I) смещается вправо (см. рис. 16.5). Равновесное значение реального обменно­го курса снижается, отечественные товары относительно дешеве­ют и чистый экспорт увеличивается.



Протекционистская торговая политика (введение тарифов или квот на импорт)1 способствует увеличению чистого экспорта, что отражается сдвигом кривой NX(e)1 в положение NX(e)2 (см. рис. 16.6).


Равновесный реальный валютный курс повышается, отече­ственные товары относительно дорожают и чистый экспорт сни­жается, элиминируя его первоначальное увеличение, вызванное протекционистскими мерами. Таким образом, протекционистс­кая торговая политика не влияет ни на счет текущих операций, ни на счет движения капитала и финансовых операций.
ТЕОРИИ ВАЛЮТНОГО КУРСА

1.Классическая теория валютного курса

2.Монетаристская модель валютного курса

3.Теория покрытого процентного паритета

4.Теория непокрытого процентного паритета

5.Модель чрезмерной реакции валютного курса

6.Теория сбалансированного портфеля

Предвидение динамики валютного курса имеет большое зна­чение в практике хозяйственной жизни. Оно необходимо прежде всего тем экономическим агентам, которые в своей повседневной деятельности выходят на мировые рынки товаров, услуг и капиталов. Со значением валютного курса связана величина издержек фирм-импортеров, валютная выручка экспортеров, доходы владельцев иностранных активов и т.д.

Различные школы экономической теории по-разному интер­претируют причины колебаний валютного курса.
1. КЛАССИЧЕСКАЯ ТЕОРИЯ ВАЛЮТНОГО КУРСА

Классическая теория, в основе которой лежат идеи свободной конкуренции, абсолютной гибкости номинальных показателей (цен, заработной платы, номинального валютного курса и т.п.) и нейтральности денег, изучает экономику в долгосрочном периоде и, объясняя колебания валютного курса, концентрирует основное внимание на международном рынке товаров и услуг. Сво­бодная конкуренция позволяет товарам и услугам, производимым в различных странах, беспрепятственно передвигаться меж­ду интернациональными рынками, что способствует выравнива­нию цен на одноименные товары, выраженных в одной валюте.

Согласно классической точке зрения анализ поведения валютного курса должен основываться на теории паритета покупатель­ной способности, в соответствии с которой в долгосрочном периоде реальный валютный курс остается неизменным, и, следовательно, цена Р товара, пригодного для международного об­мена и продаваемого в данной стране, равна цене данного товара в иностранной валюте Р*, скорректированной на обменный курс Е, то есть: Р = Р*Е.

В графической интерпретации классической модели, изобра­жаемой в координатах реального выпуска Y (горизонтальная ось) и уровня цен Р (вертикальная ось), уровень внутренних цен в экономике определяется в точке пересечения кривых совокупного спроса AD и долгосрочной кривой совокупного предложения AS (рис. 9.1 а). График цены товара, пригодного для международ­ного обмена, выраженной в национальной валюте, строится в координатах цены Р и обменного курса Е и представляет собой прямую линию (линию паритета покупательной способности), исходящую из начала координат с углом наклона Р*. При задан­ном уровне мировой цены Р* и уровне внутренних цен P1 номи­нальный обменный курс устанавливается на отметке Е1 (рис. 9.1б).



Согласно принципу нейтральности денег изменение количества денег в обращении не влияет на реальный сектор экономики, а вызывает изменение номинальных показателей. Так, увеличение денежной массы в экономике сдвинет вправо кри­вую совокупного спроса AD в положение AD'. В результате воз­растет уровень внутренних цен с уровня Р1 до уровня Р2, что приведет к немедленному обесценению национальной валюты: обменный курс установится на отметке Е2 Например, увеличение Центральным банком (ЦБ) вдвое денежной массы, при прочих равных условиях, приведет к двукратному обесценению национальной валюты.

Таким образом, основной причиной колебаний валютного курса в долгосрочном периоде, согласно точке зрения классической школы, является изменение номинального показателя — количе­ства денег в обращении.

Однако данная модель может быть успешно использована для описания последствий реальных экономических шоков, которые также оказывают большое воздействие на обменный курс. Пред­положим, что возрос мировой спрос на товары данной страны (сдвиг кривой AD вправо в положение AD'). При неизменном уровне внутренних цен и обменного курса чрезмерный спрос со стороны внешнего мира будет означать улучшение условий торговли. В ре­зультате произойдет реальное удорожание национальной валюты и изменится положение линии паритета покупательной способ­ности PPP1 (ее угол наклона возрастет), и линия РРР1 сдвинется вверх в положение РРР2 (рис. 9.2).

Как следствие возрастет уровень внутренних цен с P1 до Р2 В итоге уровень цен возрастет в большей степени, чем обесценится национальная валюта, поскольку произойдет ее реальное удоро­жание. Линия паритета покупательной способности могла бы по­вернуться и таким образом, что национальная валюта номиналь­но удорожала бы. В действительности положение новой равновес­ной точки определяется реальной ситуацией на рынке товаров и услуг и уровнем мирового спроса. Тем не менее, в любом случае улучшение условий торговли приводит к реальному удорожанию национальной валюты.

2. МОНЕТАРИСТСКАЯ МОДЕЛЬ ВАЛЮТНОГО КУРСА

В монетаристской версии в основе колебаний номинального валютного курса также лежит теория паритета покупательной способности (ППС). В интерпретации монетаристов, в частности в модели П. Кругмана, теория ППС объединяется с количествен­ной теорией денег. В соответствии с количественной теорией де­нег предложение реальных денежных остатков (MS/P) равно спросу на них L(Y) при том, что спрос на деньги положительно зависит от уровня совокупного выпуска Y: MS/PL(Y). Если предполо­жить, что реальный валютный курс в долгосрочном периоде не­изменен, тогда номинальный валютный курс (например, курс евро к доллару) можно представить как отношение уровня цен в странах Европейского союза (ЕС) к уровню цен в США:



Данное уравнение утверждает, что валютный курс в долго­срочном периоде определяется относительным предложением евро и долларов и относительным спросом на них.

Увеличение предложения денег в странах ЕС или его уменьше­ние в США обусловливают пропорциональное обесценение евро по отношению к доллару (рост Е). Уменьшение предложения де­нег в ЕС или его увеличение в США, напротив, приводят к про­порциональному удорожанию евро (падение Е).

Изменения в уровне выпуска влияют на валютный курс через изменения в спросе на деньги. Опережающий экономический рост в странах ЕС (из-за причин, лежащих на стороне предложения) относительно повысит трансакционный спрос на реальные де­нежные остатки (в нашем анализе мы предполагаем идентичность функций спроса на деньги в странах ЕС и США). Предполагается, что если факторы экономического роста лежат на стороне пред­ложения, то опережающий рост производственных возможнос­тей страны порождает дополнительный спрос со стороны внеш­него мира на ее продукцию, более совершенную в технологичес­ком отношении, что приводит к увеличению экспорта из этой страны и росту спроса на ее валюту.

Согласно монетаристскому подходу для того, чтобы денежный рынок пришел в состояние равновесия, должно возрасти предло­жение реальных денежных остатков, а это возможно при неиз­менном уровне денежной массы, лишь в случае снижения уровня цен в странах ЕС. Согласно теории ППС мгновенная дефляция в ЕС будет сопровождаться мгновенным удорожанием евро на ва­лютных рынках.

Данная модель может быть применима, прежде всего, для объяс­нения причин колебаний валютного курса при отсутствии какого-либо вмешательства Центрального банка (ЦБ) в деятельность валютного рынка. При режиме плавающего валютного курса ко­лебания обменного курса происходят из-за изменения относи­тельных показателей цен и совокупного выпуска. Однако монета­ристы объясняют с помощью данной модели и поведение валют­ного рынка в условиях фиксированного валютного курса.

Рассмотрим, как работает монетаристская модель в условиях фиксированного валютного курса. Предположим, что денежная масса и совокупный выпуск за рубежом не изменяются. Тогда на графике, построенном в координатах денежной массы М (гори­зонтальная ось) и обменного курса Е (вертикальная ось), прове­дем из начала координат прямую АА, которая описывает взаимо­связь между обменным курсом и внутренним предложением де­нег в условиях равновесия на валютном рынке. При уровне де­нежной массы М равновесный обменный курс находится на от­метке Е. Увеличение денежной массы приведет к обесценению валюты в той же пропорции (рис. 9.3).

Пусть ЦБ фиксирует валютный курс на отметке Е. Уменьше­ние предложения денег до уровня М1 (ему соответствует равно­весное значение обменного курса E1) будет означать, что ЦБ поддерживает заниженный обменный курс и национальная ва­люта оказывается относительно дешевой на валютном рынке. Сло­жившееся положение на валютном рынке будет стимулировать отечественный экспорт и снижать импорт. В результате баланс те­кущих операций, как и весь платежный баланс, будет сведен с положительным сальдо (предполагается, что в данной модели межстрановые потоки капитала не влияют на общее сальдо пла­тежного баланса). Возрастут иностранные валютные резервы ЦБ. Если ЦБ играет по правилам (изменение денежной массы в экономике следует исключительно за изменением иностранных валютных резервов), в ответ на увеличение иностранных валют­ных резервов возрастет денежная масса, так как ЦБ будет прода­вать на валютном рынке национальную валюту в обмен на инос­транную. В результате равновесный обменный курс поднимется до отметки Е.

Если же денежная масса превысит уровень М и возрастет до уровня М2, это будет означать, что ЦБ держит более высокий обменный курс, чем его равновесное значение Е2. В этом случае ЦБ будет истощать свои иностранные валютные резервы из-за роста объемов импорта и падения экспорта. В результате продажа ЦБ иностранной валюты в обмен на национальную валюту, при­ведет к сокращению денежной массы в экономике и снижению обменного курса до уровня Е.

Таким образом, если ЦБ следует правилам, в экономику ока­зывается встроенной достаточно стабильная система, восстанав­ливающая равновесие на валютном рынке при фиксированном уровне валютного курса.

Валютный кризис возникает в том случае, если ЦБ отказывает­ся играть по правилам, например, постоянно увеличивает денеж­ную массу, независимо от состояния платежного баланса и дина­мики иностранных валютных резервов. Предположим, ЦБ посто­янно увеличивает денежную массу с целью финансировать дефи­цит государственного бюджета. Если изначально денежная масса находилась на отметке М1, обменный курс двигался из точки F в точку О. (рис. 9.3). При этом ЦБ аккумулировал иностранные ва­лютные резервы. В точке О ЦБ прекращает накапливать иностран­ные валютные резервы, а в точке G, например, их полностью теряет. Однако постоянные денежные вливания в экономику не позволяют вернуться обменному курсу к равновесному значению Е. Неизбежность потери иностранных валютных резервов приве­дет ЦБ к необходимости рано или поздно девальвировать нацио­нальную валюту. Когда же ЦБ девальвирует валюту? Если эконо­мические агенты хорошо осведомлены о том, что произойдет в экономике в ближайшее время, то спекулятивные атаки на валю­ту начнутся в точке О. Дабы не нести потери, спекулянты уже сегодня, ожидая рост денежной массы и девальвацию националь­ной валюты, предпримут спекулятивные натиски, ускоряя коллапс на валютном рынке, не достигая точки G. Другими словами, начало спекулятивных атак на валюту не зависит от объема иностранных валютных резервов ЦБ.

Таким образом, основной причиной валютных кризисов в монетаристской модели выступает непоследовательная кредитно-денежная политика ЦБ. В этих условиях чем быстрее ЦБ девальви­рует национальную валюту или откажется от режима фиксиро­ванного валютного курса, тем больше иностранных валютных резервов останется в его активах и тем меньшему кризису будет подвергнута вся финансовая система.
3. ТЕОРИЯ ПОКРЫТОГО ПРОЦЕНТНОГО ПАРИТЕТА

Эмпирические данные подтверждают, что прогнозирование динамики номинального валютного курса на основе паритета покупательной способности дает реалистичные результаты в дол­госрочном периоде. Однако в краткосрочном периоде теория ППС работает хуже, поскольку цены проявляют тенденцию к негибко­сти. Действие краткосрочных факторов приводит к значительным колебаниям в реальном валютном курсе.

На протяжении последних тридцати лет после развала Бреттон-Вудской валютной системы обменный курс демонстрировал необычайную волатильность (подвижность), поэтому исследова­ние факторов, определяющих краткосрочные колебания валют­ного курса, стало приоритетным направлением в теории валют­ных курсов.

В эпоху интернационализации мирохозяйственных связей и гло­бализации уже не рынок товаров и услуг определяет динамику валютного курса, а финансовые рынки, объемы сделок на кото­рых в несколько раз превышают объемы сделок по балансам теку­щих операций. Современные теории номинального обменного курса основываются на теориях финансовых рынков и объясняют коле­бания валютного курса изменением доходности финансовых ак­тивов.




страница 1 ... страница 4 | страница 5 | страница 6 страница 7 страница 8 ... страница 13 | страница 14

Смотрите также: