1. 
   Виды спекулятивных сделок.
   
2. 
   Арбитраж во времени и пространстве.
   
3. 
   Стратегия и тактика спекулятивных операций.
   
4. 
   Правила управления денежными средствами при спекулятивных операциях.
   

В качестве спекулянтов на товарных биржах могут выступать разные категории участников. Этим занимаются профессиональные дилеры – члены фьючерсных бирж, которые осуществляют сделки от своего имени, на свой страх и риск. В то же время в спекуляции активно участвуют и "непрофессионалы" – различные организации и отдельные лица, торгующие при посредничестве брокерских фирм.

На фьючерсных рынках спекулянты представлены двумя основными видами: игроки на понижение и игроки на повышение.

Игра на понижение осуществляется продажей спекулянтами фьючерсных контрактов с целью их последующего откупа по более низкой цене. Спекулянтов, занимающихся этими операциями, называют "медведями".

Игра на повышение осуществляется покупкой фьючерсных контрактов с целью их последующей продажи по более высокой цене. Спекулянты этого типа называются "быками".

Спекулятивная прибыль возможна как при игре на повышение, так и при игре на понижение. В то же время следует подчеркнуть, что в спекулятивных операциях возможны и убытки, часто весьма значительные. Поэтому занятие спекулятивной деятельностью и инвестиции в нее – дело с высокой степенью риска.

Еще один вид спекуляции – это спекуляция на соотношении цен одного и того же товара или взаимосвязанных товаров либо цен на товары с различными сроками поставки. В этом виде спекуляции самой известной является операция типа спред (спрединг). Данная операция заключается в одновременной покупке и продаже фьючерсных контрактов с различными сроками поставки в целях получения выгоды от разницы в котировках цен этих позиций (например, покупка мартовских и продажа майских контрактов).

В зависимости от времени владения биржевыми контрактами выделяют две группы спекулянтов. Первая из них – скалперы (scalpers), или джобберы- они изучают самые незначительные колебания цен и ликвидируют контракты через несколько минут или часов после приобретения, обеспечивая тем самым ликвидность рынка. Вторая группа – это позишн трейдеры (position traders), которые вкладывают деньги в спекулятивные операции на сравнительно длинный период времени (дни, недели, месяцы). Эта группа спекулянтов способствует переливу капитала с одного рынка на другой и определяет уровень спекулятивной активности на товарных биржах.

2. 
   Арбитраж во времени и пространстве.
   

Важнейшим инструментом экономической системы рынка является арбитраж, в который входят:

• 
  сделки в целях получения прибыли от разницы в ценах на один и тот же товар на двух или нескольких рынках. Разница в ценах может возникнуть в связи с колебаниями спроса и предложения на отдельных рынках, межрыночный спред или "арбитраж в пространстве";
  

• 
  операции на одном и том же рынке, осуществляемые в целях получения выгоды от любой необычной разницы в котировках цен на товар с различными сроками поставки, "арбитраж во времени" или спред – получение прибыли на изменении соотношения цен между двумя фьючерсными контрактами на один и тот же товар или финансовый актив с поставкой в разные сроки.
  

Итого выигрыш на одном контракте составил 300руб, а на 10-ти контрактах – 3000руб.

Такой вид арбитража имеет название спред, а торговец (трейдер), специализирующийся на временной разнице в цене, называется спредером.

Анализируя динамику изменения цен по дням и месяцам года за длительный период, спредер устанавливает, что цены на данный товар в определенные периоды взаимосвязаны, сопряжены. Хорошо известно, что живой скот осенью продается по более низкой цене, чем в другие периоды года. Кукуруза в период уборки и сразу после нее будет стоить дешевле, чем спустя несколько месяцев, так как на цене отразятся затраты на хранение.

Так, например, февральские и апрельские цены на говядину на английских рынках ежегодно меняются и могут быть выше или ниже. Однако существует определенная закономерность: цена за фунт живого веса скота в феврале на 2 цента ниже, чем в апреле.

Зная указанную закономерность, спредер во время торгов вдруг обнаруживает, что на живой скот на бирже установилась февральская цена 75 центов за фунт, а апрельская – 79 центов. Разница между ними составляет 4 цента, т.е. вдвое превышает многолетнюю устойчиво наблюдаемую закономерность. Спредер покупает один контракт на февраль и продает один контракт на апрель. При этом он не знает, была ли занижена февральская цена или завышена апрельская, так же как не знает, как будет изменяться каждая из них. Но он твердо уверен, что разница в ценах уменьшится и придет к нормальному состоянию.

Возможны несколько вариантов уменьшения разницы.

Первый вариант. Февральская цена поднялась до 77 центов, апрельская осталась без изменений. Спредер продает февральский контракт на 40000 фунтов говядины и получает прибыль 800 долл. (0,02*40000), выкупает апрельский по прежней цене и ничего не проигрывает.

Второй вариант. Февральская цена осталась без изменений, апрельская уменьшилась на два цента. Выкупив февральский контракт, спредер ничего не теряет, а продав апрельский, получает прибыль 800 долл.

Третий вариант. Февральская цена увеличилась на 1 цент, апрельская снизилась на 1 цент. Продавая февральский контракт, спредер получает 400 долл. прибыли, а выкупая апрельский – еще столько же.

Как видно из приведенного примера, если выявленная закономерность верна, то спредер во всех случаях, независимо от фактического движения цен, оказывается в выигрыше, а на рынке, благодаря работе спредера, будет восстановлено нормальное соотношение цен на данный товар в различные периоды года.

Сопряженность цен существует не только по одному виду товара в разные периоды времени, а также и между различными, но каким-либо образом связанными между собой товарами. Вполне очевидна такая связь, когда один биржевой товар производится из другого или с использованием другого (соевое масло и соевый шрот – из сои - бобов, свиные окорока – из свиней; зерно используется как главный вид сырья при производстве свинины). Здесь изменение цен на сырье обязательно отразится на готовую продукцию, и наоборот.

Так, существует устойчивая закономерная связь между ценами на сырье и готовый продукт. Спредер может ее выявить и использовать при торгах, покупая сырье и продавая готовую продукцию, или наоборот.

Менее очевидны, но вполне понятны случаи взаимосвязанного изменения цен на два или несколько продуктов под воздействием одной и той же причины. Например, сильная засуха одновременно изменит урожайность всех зерновых культур, но не в одинаковой степени.

Зная закономерности изменения урожайности озимой пшеницы, кукурузы и ячменя в засушливые годы, спредер может использовать их, покупая одни виды продукции и продавая другие.

Сопряженность цен на товары может проявляться и в том случае, если они являются конкурентами на потребительском рынке. Например, повышение цен на свинину приведет к увеличению цен на говядину.

Поэтому, выявив количественное соотношение между ценами на два указанных вида продукции, спредер постоянно следит за его соблюдением, и если он только обнаружит отклонение, то покупает контракт на один из них, продает на другой и выигрывает при сокращении разницы до нормального уровня.

При арбитражных сделках в пространстве игра ведется одновременно на разных рынках и прибыль получают от разницы уровня цен на один и тот же товар на этих рынках.

Арбитражеры – это торговцы, следующие за ценами на географически удаленных рынках и зарабатывающие на купле товара там, где он дешевле, и продаже там, где он дороже.

Арбитраж можно определить как межрыночный спред, или одновременную покупку и продажу сходных или идентичных товаров на разных рынках в целях извлечения прибыли на разнице в курсах на этих рынках.

Рассмотрим пример с золотом. Купля-продажа осуществляется в таких крупных международных финансовых центрах как Нью-Йорк, Лондон, Гонконг и Франкфурт. По причинам, связанным с краткосрочностью предложения и колебаниями спроса, цена на золото в Нью-Йорке никогда не будет в точности такой же, как в Лондоне.

Предположим, курс золота в Нью-Йорке равен 400 долл. за унцию, а в Лондоне – 402 долл. Торговец, занимающийся арбитражными операциями (или арбитражер), следит по компьютерной и телефонной сети за курсами на обоих рынках и, обнаружив такую разницу в ценах, может купить золото в Нью-Йорке по 400 долл. и одновременно продать его в Лондоне по 402.

Арбитраж широко применяется на валютных рынках – предметом его является валюта разных стран. Всегда имеется два географически отдаленных друг от друга рынка, где проводятся операции со сходными (например, курс йены и срочный контракт с йенами) или идентичными товарами (срочные контракты на золото в Лондоне и Нью-Йорке). Это потенциальное поле для арбитражных операций.

Гораздо сложнее и серьезнее проблема использования географической разницы в ценах на сельскохозяйственную продукцию. Эта разница складывается как результат различий в природных и экономических условиях регионов. Однако покупая дешевую продукцию в одном регионе с целью ее продажи по более высоким ценам в другом регионе, необходимо помнить о затратах на транспортировку, хранение, о потерях в пути, снижении качества части товара и т.д.

Еще более очевидна эта необходимость для поступающей сезонно скоропортящейся продукции, требующей специального оборудования и больших затрат при хранении.

Все это арбитражеры учитывают в своих расчетах. Они опираются при этом на традиционно сложившиеся различия между ценами на рынках физических товаров в разных регионах. Если в биржевых конторах такая разница оказалась нарушенной, то арбитражер непременно этим воспользуется, и цены будут приведены к нормальному соотношению.

Являясь источником получения прибыли, арбитраж помогает одновременно выравнивать цены. Если разница в ценах становится значительной, арбитражеры сразу же начинают действовать. Кроме того, частая купля-продажа со стороны арбитражеров является одним из основных источников рыночной ликвидности.

Кроме того, используя разницу в ценах, арбитражер способствует восстановлению сбалансированности и упорядоченности рынка.

3. 
   Стратегия и тактика спекулятивных операций.
   

Успешные операции требуют разработки стратегии спекуляции, анализа и прогноза цен и умения эффективно управлять выделенным для операции капиталом.

Для успешной спекулятивной торговли трейдер должен, во-первых, специализироваться на каком-либо рынке, и, во-вторых, ограничить число одновременно контролируемых им открытых позиций. Количество одновременно контролируемых позиций устанавливается с учетом времени, которое трейдер может посвятить спекулятивной деятельности. Так, для спекулянтов-непрофессионалов, которые не имеют возможности посвятить этому занятию все свое время, считается благоразумным иметь одновременно не более пяти открытых позиций. Для профессиональных трейдеров, имеющих в своем распоряжении специальное оборудование и штат сотрудников, таким лимитом может быть сто позиций.

Весьма важную роль в успешной фьючерсной торговле играют тактика осуществления операций и грамотное управление имеющимися денежными ресурсами.

В управлении денежными ресурсами соотносятся три фактора: риск, возможная прибыль и размер имеющегося капитала.

Как же практически оценить степень риска? Риск фьючерсной позиции состоит из двух частей:

1. 
   из суммы, которую спекулянт готов потерять, прежде чем он отдаст приказ на закрытие позиции;
   
2. 
   из фактора скольжения, учитывающего, что условия рынка могут привести к существенному отличию реальной цены закрытия сделки от планируемой цены закрытия.
   

Таким образом проявляется действие второго фактора – фактора скольжения, оценить который значительно труднее. Для этого, определяя возможный реальный убыток, необходимо проанализировать размер колебаний цен в течение дня, а также отклонение цен открытия от цен закрытия предыдущего дня. Например, если дневные колебания цен рынка нефти в последние месяцы составляли 20-25 пунктов, то фактор скольжения можно принять на уровне 10-13 пунктов. Таким образом, в примере вероятная цена закрытия составит 23,67 долл. (23,70*0,13/100=0,03; 23,70-0,03=23,67), а возможный убыток – 730 долл. ((24,40-23,67)*1000).

4. 
   Правила управления денежными средствами при спекулятивных
   

Правило 1. Спекулировать только теми средствами, которые игрок может позволить себе потерять.

Прежде всего спекулянт должен отделить капитал для фьючерсных операций от прочих активов.

На первый взгляд, низкий уровень маржи на фьючерсных рынках позволяет спекулировать, имея весьма скромный капитал. Однако многие брокерские фирмы требуют от своих клиентов депозита не менее 5 тыс. долл. при открытии счета. Кроме того, в спекуляциях считается нормой не рисковать в одной сделке более чем 10% капитала, а найти привлекательные возможности для спекуляции с риском менее 500 долл. довольно сложно. Таким образом, можно определить минимальную границу спекулятивного капитала, необходимого для игры на фьючерсных рынках, на уровне 5 тыс. долл.

Правило 2. До начала каждой операции установить уровень риска и желаемый уровень прибыли.

Перед началом каждой операции спекулянт определяет для себя уровень риска и желаемый уровень прибыли. Очень часто игроки, оценившие риск на уровне 800-1000 долл. на контракт, не могут вовремя закрыть позиции и несут потери на уровне 2-3 тыс. долл. Для предупреждения таких ситуаций грамотные спекулянты сразу после открытия позиции отдают стоп-приказ с ограничением убытков, что позволяет спекулянту быть уверенным в автоматическом закрытии его позиции при ухудшении ситуации.

Цели в отношении прибыли могут быть установлены более гибко. Однако здесь важно не следовать общей тенденции быстрого получения небольшой прибыли. Такая практика ведет к разорению. В отношении прибыли можно использовать два разных подхода:

• 
  установить минимальный уровень прибыли и закрыть позицию до того, как он будет достигнут, только в случае, если какие-то новые тенденции ухудшат оценку рыночной ситуации;
  
• 
  можно не устанавливать лимит прибыли, а постепенно поднимать уровень стоп-цены вслед за движением рынка.
  

Правило 3. Целью операций должно быть получение пусть небольшого числа, но крупных выигрышей, а не большого числа мелких.

Такой подход к спекуляции на фьючерсах имеет смысл, только если действительно существует возможность получения прибылей и убытков, различных по своему уровню. Предположим, спекулянт получает прибыль в 3 тыс. долл. на контракт на каждой прибыльной сделке и теряет 1 тыс. долл. на каждой убыточной сделке и при этом имеет следующее соотношение прибыльных и убыточных операций: 20% прибыльных и 80% убыточных. В таком случае получается, что он теряет в среднем 200 долл. на каждой сделке, несмотря на то, что его средняя прибыль в три раза больше, чем средний убыток (3 тыс. долл. * 0,20-1 тыс. долл. * 0,80=200 долл.).

Большие прибыли имеют смысл, только если они происходят достаточно часто для того, чтобы сбалансировать многочисленные небольшие убытки. Многочисленные анализы этих рынков показывают, что на них имеют место более крупные колебания цен, чем это должно быть под воздействием случайности. Это означает более высокую вероятность больших ценовых изменений (рис.5. 1).

Обычная кривая

Типичное изменение фьючерсных цен

-3 -2 -1 0 1 2 3

Изменение цены (произвольные единицы)
Рис. 5.1. Типичное распределение ценовых изменений фьючерсных цен.
Распределение такого типа означает, что цены имеют тенденцию двигаться в трендах, т.е. при проявлении длительной тенденции изменяются экономические показатели. Начиная от любого уровня, изменение цен на 1 тыс. долл. на контракт в определенном направлении имеет более чем случайную вероятность быть началом тренда на 5 тыс. долл., а не на 10 тыс. долл.

Преимущество торговли на крупных ценовых изменениях с учетом этого типа распределения состоит в том, что такой подход позволяет использовать более высокое, чем при нормальном распределении, число больших ценовых изменений на выгоду спекулянту. Так, на фьючерсном рынке можно, например, встретить одно изменение цен на 5 тыс. долл. на контракт на каждые девять изменений на 500 долл., тогда как при нормальном распределении это может произойти только на каждые 10 изменений. Спекулянт заставляет этот дисбаланс работать на себя, а не против себя, что и обеспечивает ему успех в долгосрочном плане.

Как показывает практика, хороший трейдер может иметь успешные сделки на 10-15% чаще, чем это позволяет теория вероятностей.

Правило 4. По каждой позиции можно рисковать не более чем 10% спекулятивного капитала.

Если спекулянт совершает много операций и все время нарушает это правило, ему гарантирован провал. Для того чтобы понять это, необходимо проанализировать то, что называется "вероятностью разорения".

Предположим, спекулянт имеет определенный объем капитала и рискует частью его на каждой сделке. Представим, что капитал составляет 10 тыс. долл., и риск оценивается в 1 тыс. долл. на сделке. Вероятность разорения есть вероятность потери всего капитала (в данном случае 10 тыс. долл.). Это может случиться разными способами: можно потерять капитал на десяти первых сделках, можно получить прибыль в 3 тыс. долл. на первых двух сделках, а затем потерять по 1 тыс. долл. на последующий тринадцати подряд и т.д. Вероятность такого результата зависит от двух факторов:

• 
  вероятности неудачи на каждой отдельной сделке;
  
• 
  доли начального капитала, которой рискуют на каждой сделке.
  

Вероятность прибыли = 55%.

Таким образом, можно сказать, что тот, кто рискует 30% своего капитала на сделке имеет 51% шанса потерять все, а тот, кто рискует 5-10%, имеет вероятность разорения только 2-13%.

Правило 5. Убедиться, что средняя прибыль по крайней мере в 5-10 раз больше издержек по сделке.

Причиной неудач во фьючерсных спекуляциях может быть и невнимание к издержкам торговли. Эти издержки являются постоянными затратами капитала, и чем больший процент они составляют по отношению к спекулятивному капиталу, тем меньше шанс на долгосрочный успех. Расходы на сделку включают в себя два компонента:

• 
  комиссия брокеру;
  
• 
  ценовой спред предложений на покупку и продажу.
  

Правило 6. Не увлекаться построением пирамид.

Существуют рекомендации на тот случай, когда спекулянт желает увеличить число открытых позиций. Обычно, когда позиция установлена правильно и начинает приносить прибыль, возникает желание добавить дополнительные контракты к этой позиции. Это следует делать с учетом двух рекомендаций:

• 
  не увеличивать число позиций до тех пор, пока последняя из открытых позиций не покажет прибыль;
  
• 
  не добавлять каждый раз контрактов больше, чем их было в момент первоначального открытия позиции.
  

Таблица 5.2. (х – число контрактов) показывает желательную и нежелательную тактики спекулянта при увеличении позиции.

В левой колонке таблицы показан желательный способ увеличения позиции, поскольку общая позиция не уязвима при противоположном движении рынка. Правая колонка свидетельствует скорее об энтузиазме спекулянта, чем о его осторожности, и такая тактика является весьма опасной для общего результата сделки при неблагоприятной тенденции цен.

1. 
   Назовите и охарактеризуйте виды спекулятивных сделок.
   
2. 
   Как различаются спекулянты в зависимости от времени владения биржевым контрактом?
   
3. 
   Что представляют собой арбитражные сроки?
   
4. 
   Назовите особенности заключения арбитражных сделок во времени и в пространстве.
   
5. 
   Какова роль спекулятивных сделок в рыночной экономике?
   
6. 
   Какой стратегией и тактикой должен руководствоваться спекулянт для успешного ведения своего бизнеса?
   
7. 
   Назовите основные правила управления денежными средствами при спекулятивных операциях.